正在分拆可灵的快手交出了最新成绩单。
8月19日盘后，快手交出了一份难言理想的2026年第二季度及上半年财务报告：Q2收入355.35亿元，同比仅增长1.4%；毛利183.28亿元，同比下降6.0%。上半年合计收入692.51亿元，同比微增2.4%。
10倍杠杆平台比营收增长近乎停滞更关键的是，快手当季盈利能力显著下滑。财报显示，Q2期内利润31.52亿元，同比下降36.0%；经调整利润净额39.13亿元，同比下降30.3%。上半年经调整净利润72.87亿元，同比下降28.5%。
拆解财报来看，可灵AI几乎是唯一的亮点，Q2收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。在全球AI视频生成赛道中，可灵AI无疑是少数已经跑出实质商业收入的产品之一。
然而，在Q2财报及业绩会上，快手管理层并未像往常一样披露可灵AI的年化收入运行率（ARR）。更关键的是，此前7月2日，快手已敲定可灵AI的独立分拆融资方案。彼时，便有声音质疑，作为集团最具想象空间的资产，可灵AI“逃离原生家庭”后，留下的直播、广告和电商业务，想象空间已基本触及上限。
如今，这份营收增长放缓、利润承压的财报，正让“没了可灵AI，快手还剩什么？”这一担忧变得更具现实感。财报披露后，8月20日，快手开盘跳空低开，当日收跌11.01%，收报33.64港元/股，盘中一度触及年内低点33.2港元，总市值不足1500亿港元。
“老铁经济”增长失速
从收入结构来看，快手分为线上营销服务、直播和其他服务三大业务板块。其中，其他服务主要包含电商业务与可灵AI业务。
作为短视频社交平台，直播业务一直是快手重要的“压舱石”。但本季度，直播依旧是三大核心业务中唯一负增长的板块：收入86.90亿元，同比下降13.5%，直接拖累集团整体营收增速。这也是该业务今年以来连续第二个季度同比下滑。
对于直播收入下滑，快手在财报中仍归因于持续建设“丰富及健康的直播生态系统及多元化的优质内容”。撇开主动治理因素，这一表述背后也可能意味着，去年底直播间遭遇大规模黑灰产攻击后，对主播供给、付费用户及直播收入的影响仍未完全出清。
值得一提的是，用户规模方面，Q2快手应用月活数（MAU）站上7.97亿的新高，较Q1单季净增2500万。快手在财报中提及，在新用户获取方面，平台通过AI驱动的智能化投放手段，提升用户获取效率，同时提高了新增和回流用户的整体留存。
但平台日活数（DAU）并未同步“攀高”。当季，快手DAU达到4.12亿，同比新增情况与MAU的同比表现有较大差距，且DAU较Q1出现回落。
这一趋势反映在商业化端来看，作为第一大收入来源，线上营销服务增速由Q1的9.3%放缓至4.4%。快手称，内容消费、生活服务及AI应用是本季度非电商营销增长的主要驱动力，包括短剧营销投放消耗同比增长超过100%，AIGC短视频营销素材投放消耗同比增长超过70%。但从结果看，上述增量拉动相对有限：线上营销服务收入206.39亿元，同比增长4.4%，占总收入的58.1%。
而曾作为快手“第二增长曲线”的电商业务，从2026年起已停止单独披露季度及年度电商GMV。公司此前解释称，这是为了与行业保持一致。这一决策背后，一方面有与阿里、拼多多等电商平台统一披露口径的考量，但另一方面，上述公司停止披露GMV的时间点，大多发生在增速进入低位之后。而拉长时间线看，2021年至2025年，快手电商GMV增速分别为78%、33%、31%、17%及15%，年均增长率持续下滑，增速放缓的趋势也愈发明显。
而当下，快手正将ROI、退货率、商家入驻规模、品牌商家占比及商家AI工具使用情况等列为电商业务核心指标。从过去强调用户规模与交易体量，到如今转向商家经营效率、服务转化与AI工具渗透率，这一表述重心的演变，或也折射出其电商业务的尴尬处境。
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可灵是亮点也是“重担”
在广告业务增长放缓、直播业务持续探底、电商业务隐去GMV的背景下，可灵AI成为本季度财报最突出的亮点。
当季，可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。产品层面，可灵AI 3.0系列模型推出了业内首个支持原生4K视频直出功能，面向影视、广告等专业创作场景；同时，可灵3.0 Turbo在保证动态质量的同时大幅提升创作效率、降低创作成本；可灵MCP与可灵CLI还支持AI Agent进行批量作品创作。
在全球AI视频生成赛道里，可灵AI无疑是少数已经跑出实质商业收入的产品之一，但难以忽视的是，快手为此付出了极高的代价。
可灵AI是“摇钱树”，更是“吞金兽”。
事实上，视频生成类大模型一直被视为最“烧钱”的方向之一。从出道即“封神”的OpenAI Sora最终关停来看，这门生意并不好做——据公开报道，成本与收益的严重失衡导致公司持续失血，迫使谋求上市的OpenAI不得不“自行断臂”。
而当下，为了撑起可灵AI，快手的成本及费用结构正在发生剧变，利润端持续承压。从成本端来看，当季快手销售成本为172.07亿元，同比增长10.7%，环比也高于Q1的164.67亿元。
快手在财报中表示，这主要是由于随着收入增加，收入分成成本及相关税项增加。除此之外，各细分项目中，增长最为突出的是“带宽与服务器托管成本”，同比增长19.5%，达到15.95亿元。
这项折旧费用的大幅攀升，显然与快手此前大规模投资AI算力基础设施密切相关。随着相关资产进入折旧周期，同样冲击了公司毛利率表现。当季，快手毛利为183.28亿元，同比下降6%，毛利率也从上年同期的55.7%下滑至51.6%，下降了4.1个百分点。
费用端方面，尽管当季公司销售及营销开支同比下降5.5%至99亿元，但当季研发开支飙升至46亿元，同比大增34.7%，占总收入比重从9.7%升至12.9%，几乎全部增量来自AI相关投入。如此巨额开支，无疑进一步拖累了公司的利润表现。
而回到可灵AI本身，尽管其收入同比暴增200%，但其当季的收入在快手355.35亿元的营收大盘中仅占比2%左右。上述一系列高额投入与可灵AI对快手收入的贡献相比，仍是杯水车薪。
更关键的是，放眼AI视频模型赛道，随着AI视频在影视剧、游戏、营销等越来越多的场景中被应用，互联网大厂及平台方争相卡位，资本方加速布局，竞争日益激烈。
在这场贴身肉搏中，快手无法回避的技术与人才双重争夺。
7月31日，MiniMax正式发布通用全模态生成模型H3，并很快宣布开源，更具竞争力的是其性价比，2K分辨率下的生成成本不到主流模型的1/3。杰富瑞发布研报认为，H3的推出进一步巩固MiniMax在AI影片生成领域的竞争地位，其成本优势将有助于拓展企业客户及加速商业化落地，并重申“买入”评级。
资本市场很快走出两条鲜明的对比之路，H3发布之前，MiniMax股价开启触底反弹，发布当天股价大涨超13%，发布以来累计涨幅已经超过60%。而8月以来，快手股价已经累计跌超20%。
另外，近期有市场消息称可灵核心研发骨干之一王鑫涛已离职，或将“回流”腾讯。而更早之前，去年8月，可灵原技术负责人、快手前技术副总裁张迪离职，同年11月，他回归阿里巴巴，出任淘天集团未来生活实验室负责人。五个月后，他带队推出的AI视频生成模型HappyHorse-1.0横空出世。在模型快速迭代、争夺用户池的当下，核心技术人员的接连流动，也让外界对可灵AI后续的研发节奏、产品交付和商业化推进打上一个问号。
（文章来源：国际金融报）融资杠杆
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