10月29日，来伊份（603777.SH）披露2026年三季报。前三季度营收同比下降8.59%，归母净利润亏损1.38亿元；Q3单季亏损同比收窄近四成，净利率环比改善。这一减亏发生在直营转加盟的转型期：直营门店从年初的1044家降至上半年末的318家，加盟门店升至2650家，直营门店大幅收缩，加盟占比升至89%。
加盟商的开店压力也随之而来。9月24日公司公告，拟向重点城市加盟商或联营商提供总额不超过8000万元的财务资助。对此，公司表示向加盟商提供财务资助是转型过渡期的配套举措，旨在帮助加盟商平稳度过开业爬坡阶段，随着加盟网络逐步成熟、单店模型跑通，对资金支持的需求将自然下降。
中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《华夏时报》记者采访时表示，来伊份的短板在于长期固守华东、以上海为核心，商业租金、人员成本、管理成本、物流配送成本都高，单靠加盟已经不足以支撑其整体发展以及盈利模式。
此外，公司毛利率的结构性下行和新鲜生活店尚在验证期，来伊份转型的利润拐点也不会由单季的费用节省来定义。关于业绩等相关问题，来伊份方面婉拒了《华夏时报》记者的采访。
节流见效
前三季度来伊份营收26.09亿元，同比下降8.59%；归母净利润亏损1.38亿元，较上年同期扩大10.02%；扣非净利润亏损1.63亿元，同比扩大19.38%。
单季看，Q3营收7.97亿元，同比下降12.82%；归母净利润亏损4577.37万元，同比减亏38.69%；扣非净利润亏损5317.03万元，同比减亏33.25%。在营收仍在收缩的背景下，亏损幅度出现了较为明显的收窄，Q3净利率为-5.53%，较上年同期上升2.27个百分点，较上一季度回升4.13个百分点。对于年初至报告期末的利润变动，公司称主要系毛利率下降所致。
前三季度期间费用6.84亿元，较上年同期减少3.36亿元，期间费用率26.22%，同比下降9.52个百分点。分项来看，销售费用同比减少46.37%至4.02亿元，研发费用减少54.84%至635.15万元，财务费用减少48.85%至406.73万元，管理费用的降幅相对温和，为3.65%至2.72亿元。
拆解Q3减亏的来源，费用端的收缩是其中最直接的一项，公司称主要系门店经营模式转变后销售费用下降所致。
直营门店上半年内关停超过七成，与之绑定的租金、人力和运营开支随之退出利润表，轻资产转型在费用端的效果以较快的速度兑现了。
这种费用压缩在单季利润表上也可见一斑，Q3在营收下降12.82%的情况下，归母净利润亏损反而收窄了近四成。来伊份在中期业绩说明会上便提到“持续优化加盟单店盈利模型、深化精益管理”，费用端的表现是这套策略最直观的产出。上半年销售费用已经同比下降38.28%，Q3的降幅进一步扩大，说明直营退出的结构性红利仍在释放过程中。
但关店本身也有代价。来伊份在三季报中披露，非流动资产处置收益为-1836.91万元，公司说明系直营门店转加盟这一正常经营方向所致，计入经常性损益。这意味着费用端节省的同时，资产处置损失也在利润表上形成了一块对冲，Q3减亏的“净效果”需要在两者之间做减法之后才能看清。
元股证券:ygzq.hk但费用压缩本身并不构成一个完整的盈利改善路径，经营现金流的数据也是必要参照：前三季度经营活动现金流净额为-2944.37万元，同比减少1.08亿元。利润表上的减亏与现金流表上的净流出同时存在，意味着费用端的节省尚未转化为经营层面的现金创造能力。当直营退出的结构性红利逐步释放完毕之后，费用端继续大幅压减的余地会收窄，Q3的减亏或许更多说明的是“旧模式在退出过程中，成本端反应得比收入端更快”，而非新模式已经具备了自我造血的能力。
增量待接
来伊份能否走出亏损，很大程度上要看加盟体系和新店型这两条“加法”线的进展，目前来看，这两条线当前都处在“规模在扩、利润未至”的阶段。
上半年加盟批发收入9.83亿元，同比增长36.14%，占主营业务收入比重突破54%，已成为第一大收入来源；但加盟批发毛利率仅11.71%，直营毛利率43.65%，两者相差近四倍。加盟收入在增长，收入结构在变轻，但低毛利业务对高毛利业务的替代本身就在拉低综合毛利率。
前三季度毛利率21.72%，同比下降9.86个百分点；Q3单季毛利率17.31%，同比降幅达到12.11个百分点。费用降得快，毛利率也在同步下行，利润表的修复需要费用端的节省来填补毛利率的差额，这种“以费用换毛利”的平衡能维持多久，取决于加盟单店的盈利能力能否尽快改善。
加盟体系的资金链条也在拉长，9月24日公司公告，拟向重点城市加盟商或联营商提供总额不超过8000万元的财务资助，单店上限100万元，同一加盟商上限500万元，资金仅限门店经营周转，按不低于同期银行贷款利率收取资金使用费，单个合同期限不超过36个月。
股票配资开户入口与此同时，应收款项也快速积累，截至三季度末，应收票据及应收账款较上年末增加69.29%；上半年末长期应收款余额1692.39万元，同比增长2250.15%，公司在财报附注中解释为对加盟商授信规模增加所致；应收账款余额6573.38万元，较2025年末增长51.40%。加盟体系的扩张在收入端贡献了增量，在资产负债表上则表现为下游资金占用的上升，8000万元财务资助是在这一背景下推出的配套安排。
新鲜零食是“加法”的另一条线，目前仍处在直营验证阶段。7月11日全球首店落地上海五角场万达，首批上线约150款产品，主打可视化现制与短保。公司对这项业务的定位是“正依托首店直营打磨全链路单店模型”，“相关业态尚处于培育打磨阶段，门店具体数量及单店盈利情况暂未达到披露标准”。从首店到规划中的商圈门店复制，中间的验证节点尚未走完；短保损耗控制和跨区域品控能力被定义为这项业态的核心壁垒，而这两项能力恰恰需要在门店密度和运营时长中才能被真正检验。
在朱丹蓬看来，休闲零食行业步入了低毛利时代，以量取利、毛利偏低是未来趋势，背后是消费端对性价比的极致追求倒逼产业端调整。在这一背景下，来伊份开放加盟的效果不会很乐观。对于新鲜零食，他认为对公司整体业绩有帮助，但也只是阶段性的提升，没有实质性的改变。
当行业的价格中枢整体下移，一家以华东高成本结构为基本盘的公司，仅靠把直营换成加盟、把预包装零食换成短保现制配资交易是否支持多账户，并不足以完成盈利模式的替换。费用“减法”争取到的时间，最终需要由加盟单店的盈利能力和新鲜生活店的模型成熟度来兑现。
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